Владимир Костин
Теоретические основы инвестиций в акции, облигации и стандартные опционы
прогноз будущего денежного потока ;
прогноз ставки дисконтирования .
Прогноз будущего денежного потока считается «сердцевиной» метода [10], поскольку от качества прогноза зависит надёжность результатов расчёта рыночной стоимости акции (корпорации). Формально метод ДДП предполагает прогноз бесконечного денежного потока, что является практически неразрешимой задачей. Поэтому на практике применяются более простые расчётные модели (см. п.1.2). Например, с целью упрощения расчётов аналитики вынуждены ограничивать прогнозный период 5–10 годами, а в постпрогнозном периоде долгосрочные темпы роста принимают стабильными [10]. Такой приём направлен не на обеспечение надёжного прогноза, а исключительно на упрощение расчётов.
Прогноз ставки дисконтирования. С математической точки зрения ставка дисконтирования – это процентная ставка, используемая для приведения ожидаемых будущих денежных потоков к текущей стоимости. Другими словами, дисконтирование будущих денежных потоков позволяет рассчитать изменение стоимости денег во времени.
С экономической точки зрения ставка дисконтирования – это минимально допустимая отдача на вложенный капитал, при которой инвестор предпочтёт участие в проекте альтернативному вложению средств в другой проект с сопоставимой степенью риска. То есть ставка дисконтирования является ориентиром, который позволяет оценить относительную целесообразность инвестиций.
Следует отметить, что в связи с непрерывными изменениями внутренней и внешней среды корпорации значение ставки дисконтирования является переменной величиной, динамика которой вряд ли прогнозируема даже на ближайшую перспективу. Поэтому на практике обосновывается фиксированное значение ставки дисконтирования на весь прогнозный период независимо от его продолжительности, т.е. принимается . Данное фундаментальное допущение предопределяет наличие погрешности, которая неизбежно возникает при расчётах рыночной стоимости корпорации или обыкновенной акции с использованием метода ДДП.
Прогноз ставки дисконтирования занимает центральное место в методе ДДП, но достаточно строгих правил обоснования этой ставки не существует [10].
В зависимости от конкретной ситуации в качестве ставки дисконтирования могут быть использованы следующие показатели:
темп инфляции;
безрисковая ставка;
процентная ставка по банковским депозитам;
рыночная процентная ставка (процентная ставка по банковским кредитам);
доходность долгосрочных облигаций и др.
Перечисленные показатели не в полной мере учитывают премии за риски, поэтому могут быть использованы только для определения приблизительного ориентира стоимости обыкновенных акций. Для оценки стоимости ценных бумаг с фиксированным процентным доходом, к которым относятся облигации и привилегированные акции, в качестве ставки дисконтирования используют рыночную процентную ставку.
Для придания объективности обоснования величины ставки дисконтирования для оценки стоимости обыкновенных акций применяют несколько расчётных моделей. К наиболее известным моделям определения ставки дисконтирования относятся [10]:
модель ценообразования на капитальные активы;
модель кумулятивного построения;
модель средневзвешенной стоимости капитала.
В соответствии с моделью ценообразования на капитальные активы ставка дисконтирования применительно к оценке стоимости обыкновенных акций рассчитывается по формуле [1, 5, 10]
где – безрисковая ставка; – математическое ожидание доходности рыночного портфеля; – бета–коэффициент.
В связи с выявленной выше несостоятельностью модели ценообразования на капитальные активы (см. п. 3.4) результаты расчётов ставки дисконтирования по приведенной формуле не могут быть признанными в качестве достоверных.
Формула для расчёта ставки дисконтирования в соответствии с моделью кумулятивного построения имеет вид
где – суммарная премия (за страновой риск, за риски, характерные для малого и отдельного предприятия, за ликвидность и т.д.).
В данной модели суммарная премия за совокупность рисков оценивается экспертным путём, т.е. на интуитивной основе. Например, в [5, с. 472] без соответствующей аргументации утверждается, что величина обычно варьируется в пределах 3–5%. Поэтому оценка ставки дисконтирования данным методом субъективна, весьма приблизительна и ненадёжна. Тем не менее, из–за относительной простоты модель кумулятивного построения используется многими аналитиками.
Расчёт ставки дисконтирования в соответствии с моделью средневзвешенной стоимости капитала осуществляется с использованием формулы
где , и – стоимости заёмного капитала, привилегированных акций и собственного капитала соответственно; , и – доли заёмного капитала, привилегированных акций и собственного капитала в структуре капитала корпорации соответственно (); – ставка налога на прибыль.
В данной модели ставка дисконтирования определяется стоимостью капитала корпорации. Необходимо отметить, что доходность бизнеса корпорации должна быть выше стоимости капитала корпорации, в противном же случае бизнес будет убыточным. Особенности использования модели средневзвешенной стоимости капитала детально описываются в литературе по оценке бизнеса, например, в [10].
Кроме рассмотренных трёх моделей в литературе описаны многофакторные модели, в которых выдвигается гипотеза о том, что величина ставки дисконтирования реагирует на изменения совокупности нескольких факторов состояния экономики. К таким факторам относят, например, валовой внутренний продукт, уровень рыночной процентной ставки, уровень инфляции, уровень цен на нефть и т.п. [1]. Из–за неоправданной сложности и низкой надёжности многофакторные модели отвергнуты практикующими оценщиками [10].
Разнообразие моделей обоснования ставки дисконтирования и отсутствие попыток их какого–либо согласования можно объяснить отсутствием математического аппарата для расчёта адекватной премии, компенсирующих риски. В [10, с. 75] отмечается, что «…оценки рисков, а, следовательно, определение ставки дисконтирования зачастую носят характер «импровизации» оценщика. Ставки дисконтирования по существу не являются обоснованными». По этой причине возникают трудности не только у студентов, но и профессиональных оценщиков, которые зачастую используют ставку дисконтирования как средство манипулирования оценками стоимости бизнеса [10, с. 74].
В условиях неопределенности уровня рисков инвестор может волюнтаристски потребовать явно завышенное значение ставки дисконтирования, при которой гарантируется требуемая доходность инвестиций при минимальном риске. Кроме того, в практике оценки стоимости бизнеса допускается определение ставки дисконтирования даже методом опроса инвесторов [10, с. 198].
Многочисленность моделей объясняется и неоднозначностью понимания ставки дисконтирования. Действительно, во всех моделях в роли ставки дисконтирования выступает требуемая инвесторами доходность инвестиций и игнорируется стремление владельца акции получить справедливый доход от её продажи. При этом вполне понятные завышенные требования потенциального инвестора к величине ставки дисконтирования не могут не привести к занижению стоимости акции, что противоречит ожиданиям владельца акции.
Ставку дисконтирования можно считать обоснованной, если, с одной стороны, потенциальный инвестор не сможет приобрести акцию по заниженной цене, т.е. с более высокой внутренней ставкой доходности, чем ставка дисконтирования. С другой стороны, ставку дисконтирования можно считать обоснованной, если на эффективном рынке владелец акции не сможет её продать по завышенной цене, при которой внутренняя ставка доходности акции ниже ставки дисконтирования. Согласованные представления потенциального инвестора и владельца акции о завышенной или заниженной цене могут быть сформированы только относительно общепринятого уровня. В связи с этим привлекательность инвестиционных качеств конкретной ценной бумаги нельзя оценивать изолированно от инвестиционных качеств других ценных бумаг [1, 5, 7].
На практике принято оценивать инвестиционные качества конкретной акции путём сравнения с выбранным аналогом, в качестве которого, как и в методе капитализации дохода, могут использоваться исторические цены акций отдельных корпораций или совокупность акций группы корпораций.
При таком подходе ставку дисконтирования можно определить численными методами из соотношения, подобного (5.1)
где и – цена акции и величина будущего денежного потока корпорации–аналога соответственно.
Учитывая, что исходной посылкой возможности использования метода ДДП является стабильность экономического развития оцениваемой корпорации, а также корпорации–аналога, представляется корректным принять гипотезу о постоянстве роста денежного потока корпораций. Тогда соотношения (5.1) и (5.2) можно преобразовать к виду
здесь и – величина денежного потока в предыдущем году оцениваемой корпорации и корпорации–аналога соответственно; и – ежегодные темпы роста денежного потока оцениваемой корпорации и корпорации–аналога соответственно.
Из второго соотношения получаем формулу для определения ставки дисконтирования
Анализ данного соотношения показывает, что при стабильном годовом уровне дохода корпорации–аналога () ставка дисконтирования равна коэффициенту капитализации.
Такой подход к определению ставки дисконтирования создаёт предпосылки для достижения соглашения о справедливой рыночной стоимости, которая удовлетворит обе стороны, как потенциального инвестора, так и владельца акции. Однако жизнеспособность подхода зависит от согласия обеих сторон относительно выбора корпорации–аналога.
5.6. Оценка облигаций
Рыночная стоимость облигации, как и обыкновенной акции, определяется порождаемым ею дисконтированным денежным потоком. В отличие от акции, облигация выпускается с ограниченным сроком до погашения и предполагает возврат основной суммы займа (номинальной стоимости) по истечении этого срока. В соответствии с данными особенностями в общем случае рыночная стоимость облигации определяется как сумма дисконтированных процентных платежей и дисконтированной номинальной стоимости облигации и рассчитывается по формуле
где – номинальная стоимость облигации; – количество процентных платежей в течение срока до погашения; – ставка дисконтирования в момент времени –го процентного платежа; – величина –го процентного платежа (или купонной ставки); – величина –го процентного платежа в денежном выражении .
Денежные потоки по облигации зависят от её контрактных свойств. Для облигации с нулевым купоном процентные платежи отсутствуют, т.е. . В этом случае облигация предлагается со скидкой в цене относительно номинальной стоимости.
Для облигации с плавающим купоном ожидаемые процентные платежи не постоянны. Рыночная стоимость такой облигации рассчитывается по общей формуле (5.3), а точность расчётов связана с надёжностью долгосрочного прогноза процентных платежей.
Наиболее распространёнными являются облигации с фиксированной купонной ставкой , при этом .
Величина купонной ставки определяется безрисковой процентной ставкой и несколькими премиями, отражающими инфляцию, риск неуплаты процентов и основной суммы займа, её ликвидность и срок до погашения [5].
Казначейские облигации лишены риска неуплаты, и поэтому такие облигации имеют самые низкие купонные ставки. Что касается корпоративных облигаций, то чем выше рейтинг облигации, тем ниже риск неуплаты и, следовательно, ниже купонная ставка. Разница между купонными ставками по казначейской облигации и корпоративной облигации с одинаковыми сроками до погашения, ликвидностью и другими качествами называют премией за риск неуплаты [5]. Премия за риск неуплаты изменяется с течением времени.
По определению облигация является долговым инструментом, поэтому в качестве ставки дисконтирования при оценке облигации используется процентная ставка , выплачиваемая на рынке по финансовым инструментам, имеющим тот же уровень риска. Процентная ставка зависит от доступности кредитов, т.е. от количества денег в обращении, и меняется практически ежедневно, но для приближённой оценки облигации как допущение процентная ставка принимается постоянной в течение срока до погашения, т.е. . Тогда применительно к наиболее распространённой облигации с фиксированным купоном соотношение (5.3) примет вид
Второе слагаемое в данном соотношении является суммой членов геометрической прогрессии и может быть преобразовано как
На момент выпуска облигации купонную ставку, как правило, стремятся установить на уровне процентной ставки, т.е. . Данное обстоятельство обусловлено тем, что при заниженной купонной ставке , т.е. заниженной доходности, облигация непривлекательна для инвесторов, и по этой причине продажа облигации будет, скорее всего, невозможной. Завышенная купонная ставка не может быть выгодна для эмитента облигации.
Анализ соотношения (5.4) показывает, что при теоретически рыночная стоимость облигации в течение всего срока до погашения всегда равна номинальной стоимости, т.е. . В действительности в течение срока до погашения из–за флуктуаций процентной ставки равенство рыночной и номинальной стоимостей не соблюдается.
С падением процентной ставки рыночная стоимость облигации становится большей, чем номинальная стоимость . Такая облигация называется облигацией с премией.
И, наоборот, с ростом процентной ставки рыночная стоимость облигации становится меньшей, чем номинальная стоимость . Такая облигация называется облигацией, торгуемой с дисконтом.
По мере приближения срока погашения облигации её рыночная стоимость приближается к номинальной стоимости независимо от соотношения между уровнями купонной ставки и процентной ставки.
Для наглядности рассмотрим конкретный пример. Предположим, что эмитент выпустил 10–летние облигации с номинальной стоимостью долл. В момент времени выпуска облигации процентная ставка составляла , поэтому купонная ставка была определена также в размере долл.. Через год после выпуска облигаций процентные ставки в экономике упали, в результате чего процентная ставка стала ниже купонной ставки . Согласно соотношению (5.4) рыночная стоимость облигации через год в этом случае составит долл., а её доходность будет равна
Таким образом, снижение процентной ставки с 10% до 8% привело к росту доходности облигации с 10% до 22,5%.
Тот факт, что с падением процентной ставки рыночная стоимость облигации выросла, имеет достаточно простое объяснение: при текущей рыночной ставке цену, равную номиналу 1000 долл., имела бы облигация с купонной ставкой (т.е. 80 долл.). Рассматриваемая облигация приносит более высокие процентные платежи (т.е. долл.), следовательно, и её стоимость должна быть более высокой.
Если же через год после выпуска облигаций рыночная процентная ставка в экономике вырастет до , то этом случае стоимость облигации через год снизится и составит долл., а её доходность уменьшится до
В этом случае облигация становится убыточной.
Различают три вида доходностей для облигации:
доходность до погашения;
доходность до досрочного погашения;
текущую доходность.
Доходность до погашения. Предположим, что потенциальному инвестору предлагается облигация по цене со сроком до погашения лет, с купонной ставкой и номинальной стоимостью . Для принятия обоснованного решения инвестор должен рассчитать доходность облигации при условии владения облигацией до погашения. Эта доходность называется доходностью до погашения. Чтобы определить доходность до погашения необходимо численными методами решить уравнение относительно переменной
Доходность до погашения можно рассматривать как обещанную норму прибыли, т.е. доходность, которую инвестор получит, если будут совершены все платежи. Доходность до погашения равняется ожидаемой норме прибыли, если:
вероятность неуплаты процентов и основной суммы займа равна нулю;
облигация не может быть погашена досрочно.
В противном случае будут произведены не все обещанные платежи, по крайней мере, в оговоренный срок. В этом случае фактическая доходность от инвестиций в облигацию будет отличаться от доходности до погашения.
Доходность до досрочного погашения. Большинство условий выпуска корпоративных облигаций содержат пункт об их досрочном выкупе (отзыве) по желанию эмитента. Как правило, в условиях выпуска также оговаривается срок, до которого облигации не подлежат погашению.
Корпорации пользуются правом досрочного выкупа, если процентная ставка снижается ниже уровня купонной ставки. В этом случае корпорации выгодно эмитировать новый выпуск облигаций с меньшей купонной ставкой, а выручку от продажи нового выпуска использовать на выкуп исходного выпуска облигаций с более высокой купонной ставкой. Этот процесс называется рефинансированием. В результате рефинансирования у эмитента появляется возможность в последующие годы сократить расходы на процентные платежи.
Обычно при досрочном выкупе эмитент должен выплатить не только номинальную стоимость облигации , но и премию за досрочный выкуп . В этом случае доходность до досрочного погашения рассчитывается численными методами путём решения уравнения
здесь – количество процентных платежей до досрочного погашения.
Текущая доходность равна отношению процентного платежа в денежном выражении к текущей рыночной стоимости облигации
Текущая доходность характеризует рентабельность, которую принесёт инвестиция в облигацию в текущем году.
Риски облигаций. К рискам облигаций относятся:
риск процентной ставки;
риск реинвестирования;
риск дефолта.
Риск процентной ставки. Риск снижения стоимости облигации, вызванный ростом процентной ставки, называется риском процентной ставки. Риск процентной ставки долгосрочных облигаций выше, чем краткосрочных облигаций.
Для того чтобы стимулировать инвестора принять этот дополнительный риск, долгосрочные облигации должны иметь более высокую купонную ставку. Дополнительная доходность – это и есть премия за срок до погашения.
Риск ставки реинвестирования. Как уже отмечалось, увеличение процентной ставки приводит к снижению стоимости облигации. Однако и снижение процентной ставки также нежелательно для инвестора, если после погашения облигации инвестор должен реинвестировать полученные денежные средства по новой относительно низкой купонной ставке.
Риск снижения будущих доходов, связанный со снижением процентной ставки, называется риском ставки реинвестирования. Риск ставки реинвестирования особенно высок для облигаций, подлежащих досрочному погашению. Он также высок и для краткосрочных облигаций.
Таким образом, любая облигация не может быть совершенно свободной от риска – даже облигации внутреннего государственного займа подвержены как риску процентной ставки, так и риску ставки реинвестирования. Можно снизить до минимума риск процентной ставки, владея краткосрочными облигациями, или снизить риск ставки реинвестирования, вкладывая в долгосрочные облигации, но действия, снижающие один вид риска, увеличивают другой.
Риск дефолта. Риск неуплаты или задержки положенных выплат процентов и номинальной стоимости в обязательном порядке учитывается инвесторами при приобретении облигации. Риск дефолта облигаций внутреннего государственного займа считается, как правило, равным нулю, но риск дефолта корпоративных и муниципальных облигаций с низким рейтингом может оказаться значительным.
РАЗДЕЛ 2. ДОПОЛНЕНИЯ К ПОРТФЕЛЬНОЙ ТЕОРИИ
6. СТРАТЕГИЧЕСКОЕ УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ
6.1. Школы стратегического управления
В большинстве работ по стратегическому управлению справедливо отмечается, что никакие организации, предприятия, государства не могут эффективно существовать без собственной стратегии. Необходимость применения технологий стратегического управления в настоящее время осознана руководством большинства корпораций – эмитентов ценных бумаг. Инвестиционные качества ценных бумаг связаны с качеством стратегического управления в корпорациях, а качество сформированного инвестором портфеля ценных бумаг зависит, кроме того, и от качества стратегического управления инвестициями.
Современные теории стратегического управления опираются на обобщении полученного опыта деятельности корпораций на конкурентном рынке. Концентрированный результат этого опыта отражён в многочисленных книгах, например, в работе Минцберга Г. и др. «Школы стратегий» [11].
В данной работе отмечается, что в зарубежных учебниках приводится следующее наиболее распространённое за рубежом определение стратегии: «Стратегия – это планы высшего руководства по достижению долгосрочных результатов, соответствующих целям и задачам организации» [11]. Здесь же утверждается, что понятие стратегии неоднозначно и приводится пять равноправных определений стратегии:
стратегия это план – ряд предварительно обдуманных последовательных действий для достижения цели с возможными сроками выполнения;
стратегия это принцип или правило – следование некоторой стандартной модели действий;
стратегия это позиция – положение корпорации на конкретных рынках;
стратегия это перспектива – направление развития;
стратегия это приём, особый манёвр – действие, предпринимаемое корпорацией для получения более выгодного положения на рынке относительно конкурентов.
Перечисленные понятия раскрыты в десяти научных школах стратегического управления: школе дизайна, школе планирования, школе позиционирования, школе предпринимательства, когнитивной школе, школе обучения, школе власти, школе культуры, школе внешней среды, школе конфигурации.
Каждая из десяти школ односторонне рассматривает один и тот же процесс стратегического управления, что облегчает познание данного процесса.
Все школы стратегического управления эмпиричны и имеют как положительную, так и отрицательную практику, единый взгляд на каждую из школ отсутствует, в чистом виде ни одна из них не применяется [11].
На практике разработка реальной стратегии всегда предполагает комбинирование различных подходов разных школ стратегического управления [11]. При этом создание стратегии подразумевает использование интеллектуального потенциала и социальных особенностей персонала компании, учитывается внешняя среда и лидерство, обосновывается выбор между постепенными и революционными изменениями, осуществляется контроль над реализацией стратегии, и одновременно происходит процесс обучения и корректировка стратегии «по ходу». Иногда стратегическое управление базируется на индивидуальных знаниях и опыте руководителя. Какие–то стратегии представляются хорошо продуманными (особенно в зрелых отраслях массового производства), а другие неожиданными и адаптивными (например, в динамических отраслях высоких технологий) и т.д.
Другими словами, в [11] утверждается, что реальная стратегия компании является комбинацией стратегий, разрабатываемых в рамках школ стратегического управления.
Рассмотренная в школах стратегического управления совокупность понятий план, принцип, позиция, перспектива и приём в качестве равноправных вариантов определения стратегии позволяет практически любой процесс, мероприятие или явление назвать стратегией. Именно поэтому, в литературе по стратегическому управлению в определение понятия «стратегия» вкладывается один смысл (стратегия – это план), а при употреблении этого понятия – другой (стратегия – это принцип, позиция, перспектива или приём) [11]. Наглядным примером такой коллизии является известный учебник по стратегическому менеджменту [12], в котором приведены более десяти определений стратегии, различающихся по форме и содержанию.
6.2. Понятия стратегии и тактики
Стратегия (от греч. strategeia: stratos – войско (линия, уровень), ego – веду (поведение, движение) – это линия направления движения (поведения, действий) войска. Таким образом, дословно стратегию можно обозначить как направление движения войска. Соответственно, strateg – предводитель войска, полководец, главнокомандующий, ведущий войско вперед, образно говоря, генерал. Следовательно, «стратегия» – это генеральное направление движения, генеральный путь («дорога»), генеральная линия поэтапного достижения цели.
Стратегия – это генеральный план действий по достижению поставленной цели. В данном определении под термином «генеральный план» подразумевается общий, не детализированный план. Для того чтобы подчеркнуть важность второй составляющей данного понятия, поставленная цель обычно трактуется как «стратегическая цель».
Тактика (от лат. tactus – прикосновение, ощущение) – это единичные, элементарные средства, приёмы, методы, способы, действия для реализации стратегии и достижения поставленной цели. За счёт тактики практически реализуется стратегия.
Цель как желаемое состояние в будущем и план действий по достижению цели – это абстрактные мыслительные конструкции, предшествующие реальным действиям. Тактика – это реальные действия по реализации плана.
При таком понимании стратегии и тактики, понятия – принцип, позиция, перспектива и приём, рассмотренные в школах стратегического управления как стратегии, в действительности являются вариантами тактики реализации стратегии.
В качестве примера, иллюстрирующего различие стратегии и тактики, можно привести шахматную игру, где стратегический замысел (план), ориентированный на победу (цель) над противником, реализуется на основе определённых установленных правил игры путём поочередных с противником последовательно осуществляемых ходов отдельных фигур. Несмотря на то, что правила игры представляют собой достаточно жёсткую нормативную систему (движение отдельных фигур, состав и количество фигур), тактических вариантов достижения цели победы в шахматной партии чрезвычайно много. Таким образом, одна и та же цель может быть достигнута множеством тактических приёмов. Более того, при постоянстве (неизменности) цели, в зависимости от объективно складывающейся ситуации (позиции), стратегия (цель, план) может и должна изменяться, т.е. от одного варианта стратегии (цели, плана) можно и нужно переходить к другому, если возникшее положение не соответствует предварительным прогнозам (перспективам). При этом используются другие тактические приёмы, которые по сути своей сами по себе остаются неизменными. Безусловно, каждый вариант стратегии, с одной стороны, предопределяет соответствующий необходимый набор тактических приёмов, а с другой стороны, реальное наличие тех или иных тактических приёмов ограничивает применение той или иной стратегии.
Стратегии могут разрабатываться не только в военных кампаниях или играх, но и в других областях деятельности человека, где возникает необходимость предварительного определения возможных вариантов достижения цели. Учитывая объективную динамику окружающего нас мира, стратегия должна присутствовать абсолютно во всех сферах жизнедеятельности человека. Более того, искусственная организованность социальной жизнедеятельности человека объективно предопределяет необходимость разработки стратегий на всех уровнях социальных образований как единственно возможной формы существования и развития человеческого общества.
Применительно к такой сфере жизнедеятельности человека, как управление бизнесом (в том числе и управление инвестициями в ценные бумаги), основой является также стратегия. В известном учебнике по стратегическому менеджменту [12] приводится следующее определение: «Стратегия компании – это комплексный план управления, который должен укрепить положение компании на рынке и обеспечить координацию усилий, привлечение и удовлетворение потребителей, успешную конкуренцию и достижение глобальных целей».
Данное определение стратегии не противоречит общепринятому определению стратегии, поскольку «комплексный план управления» в данном случае эквивалентен «генеральному плану действий», а «укрепление положения компании на рынке и обеспечение координацию усилий, привлечение и удовлетворение потребителей, успешная конкуренция» является детализацией «стратегической цели» компании.
Исходя из определения стратегии как плана, содержание стратегии компании должно включать формулировку стратегической цели и генерального плана действий по достижению этой цели. В литературе по стратегическому управлению, в том числе и в [12], рассматривается множество вариантов «стратегий», в которых формулировки стратегических целей и генеральных планов действий попросту отсутствуют.
Фактически в известной литературе приводятся описания специфических особенностей, достоинств и недостатков базовых моделей поведения компании, которые названы стратегиями («стратегия лидерства по издержкам», «стратегия диверсификации», «стратегия сотрудничества» и т.п.). Как уже отмечалось, с позиции определения стратегии, как плана действий, перечисленные понятия указывают на конкретные приёмы, методы, способы, действия компании, т.е. являются не стратегиями, а базовыми вариантами тактики реализации некоторого генерального плана, предполагаемая цель которого – достижение тех или иных конкурентных преимуществ компании.
Неоднозначность понятия «стратегия» проявляется и при употреблении распространенного слова «стратегический». По определению слово «стратегический» имеет несколько значений:
относящийся к стратегии, связанный со стратегией, например, «стратегическое мышление», «стратегическое управление», «стратегическое намерение» и т.п.;
в переносном смысле – существенный, важный, например, «стратегический партнёр», «стратегический выбор» и т.п.
В таких словосочетаниях как «стратегическая цель», «стратегический план», «стратегическое решение», «стратегические исследования», «стратегический анализ» и т.п. прилагательное «стратегический» имеет неоднозначное, двойное значение – относящийся к стратегии или важный.
Если же понятие «стратегия» безальтернативно понимать как план действий, то некоторые словосочетания становятся трудно воспринимаемыми или даже бессмысленными. Особенно наглядно это проявляется в таких словосочетаниях, как, например, «стратегическое планирование» (несуразность данного словосочетания обсуждается в [11]), «стратегическое проектирование» (проект – это тоже в определённом смысле план) и т.п. Такие термины, как «стратегическая гибкость», «стратегическая уязвимость», «стратегический риск», «стратегический опыт», «стратегическая реакция» «стратегически важный», «стратегические исследования» и т.п. [13], используемые без соответствующих пояснений, не несут смысловой нагрузки.
Для успешной деятельности компании качественно продуманная стратегия создает ряд потенциальных преимуществ, которые развёрнуты в самом определении понятия «стратегия». Но реализуя стратегию, компания всё равно не способна нейтрализовать все проблемы, свойственные для заблаговременно разработанных планов в условиях непредсказуемости рисков. Поэтому наличие качественно продуманной стратегии и удачная её реализация не может служить абсолютной гарантией успешности бизнеса.